上周港口煤炭庫存持續下降，煤價(jià)后期有望持續上行。煤炭生產(chǎn)方面，煤炭產(chǎn)量基本穩定，煤炭供給側放量空間受限，疊加內蒙古環(huán)保監督收緊，導致煤炭供給受到較大影響，內蒙煤價(jià)的上漲逐漸蔓延到陜西、山西等煤炭主產(chǎn)地，助推港口煤價(jià)進(jìn)一步上行。

　　下游需求方面，6月份多地逐漸進(jìn)入高溫期，傳統度夏用電高峰期即將到來(lái)，另?yè)A報今年氣溫可能偏高且高溫期與汛期疊加，水電出力較難超預期，煤電調峰補足或將進(jìn)一步拉動(dòng)動(dòng)力煤市場(chǎng)需求。截至22日，秦港、曹妃甸港、國投京唐港、廣州港、黃驊港五港庫存1386.76萬(wàn)噸，較上周同期下降17.52萬(wàn)噸，環(huán)比降幅1.25%，港口庫存的下降對市場(chǎng)情緒看漲產(chǎn)生重要影響。

　　另一方面，煤炭市場(chǎng)風(fēng)向標煤炭海運費持續上漲，疊加秦皇島港錨地船舶數的持續增加，北方各港壓港現象再次出現。預計后期煤炭需求或將持續升溫，煤炭?jì)r(jià)格或將繼續維持上行趨勢。焦煤方面，近日山西各大焦煤企業(yè)召集長(cháng)協(xié)戶(hù)座談，雖然部分礦井庫存壓力較大，但6月份主基調仍堅持穩價(jià)穩量原則，對穩市場(chǎng)起到一定作用，且焦炭?jì)r(jià)格短期內仍存承壓下行趨勢，下游鋼焦企業(yè)多持觀(guān)望態(tài)度，按需采購，預計后期我國焦煤市場(chǎng)主流價(jià)格仍以持穩下行為主，但整體下跌空間有限。根據中國季風(fēng)特點(diǎn)，預計8月份在負高壓天氣影響下，降水減少火電將補足缺口，帶動(dòng)煤炭消費高峰來(lái)臨。重點(diǎn)關(guān)注山西國改進(jìn)程、降杠桿及保供應下新項目審批給相關(guān)上市公司帶來(lái)的投資機會(huì )。

　　上半年政策意在供給側改革的框架下保供應,促進(jìn)煤價(jià)穩定在合理區間。

　　消費端彈性恢復疊加供給端彈性收緊,供需緊平衡支撐煤價(jià)高位波動(dòng)。下半年,煤炭供給側結構性改革繼續推進(jìn),去產(chǎn)能、控進(jìn)口、保安全、促環(huán)保是供給側收縮的主要推動(dòng)力,而核增產(chǎn)能、未批先建合法化、高煤價(jià)下投產(chǎn)積極是供給側擴張的主要因素,綜合看煤炭供給端或較上半年有所增長(cháng)但增幅不大,月度供給將呈現“上有頂、下有底”的格局,全年煤炭供給較去年整體或增5~10%。

　　需求側雖然從宏觀(guān)看見(jiàn)頂回落已是大概率事件,但考慮到煤炭消費彈性恢復、迎峰度夏、以及冬儲對需求的拉動(dòng),下半年需求或將呈現增速回落但仍然保持增長(cháng)的局面,在度夏高峰期和冬儲高峰期,或呈現階段性供需偏緊,煤炭?jì)r(jià)格再次上漲,受供需彈性變化以及季節性因素的影響,煤價(jià)將維持高位波動(dòng)的態(tài)勢,港口5500大卡動(dòng)力煤全年均價(jià)區間有望維持在在570-600元/噸高位,比2016年上漲約25%左右。煉焦煤均價(jià)將在1100-1300元/噸水平,同比上漲約30%左右。尤其考慮到下半年將是煤炭上市公司業(yè)績(jì)兌現期,加之國資國企改革概念在煤炭行業(yè)較為集中,煤價(jià)上漲或高位企穩疊加業(yè)績(jì)超預期,將進(jìn)一步提升板塊估值水平,整體看煤炭板塊仍存在較大機會(huì )。

　　下半年投資策略:在估值修復和業(yè)績(jì)釋放中尋找機會(huì ),優(yōu)選動(dòng)力煤龍頭和國資國企改革相關(guān)概念公司。二季度煤炭?jì)r(jià)格回調導致的估值下殺有望伴隨煤價(jià)企穩回升得到不斷修復,尤其是三季度將迎來(lái)高煤價(jià)下上市公司集中釋放業(yè)績(jì)的窗口期,盈利能力繼續提升將是煤炭板塊市場(chǎng)表現的核心驅動(dòng)因素。中期視角看,去產(chǎn)能仍會(huì )推進(jìn),伴隨煤炭消費彈性的恢復,供需緊平衡的局面將支撐煤價(jià)處于高位,煤炭公司現金流和盈利能力持續改善,資產(chǎn)負債表得到修復,尤其是彈性更大的動(dòng)力煤相關(guān)公司和低估值的無(wú)煙煤相關(guān)公司。

　　受益于供給側結構性改革和需求側不斷超預期,我們維持煤炭行業(yè)“看好”的投資評級。

　　市場(chǎng)催化劑:兼并重組、國企改革的加速落地。

　　來(lái)源：星策略 信達證券